招商证券发布研报称，经过2024年金价快速高涨和末端需求的分化，面前黄金珠宝行业渠谈红利见顶，龙头开启居品相反化升级之路。研讨到行业行将参预Q2的低基数阶段，具备较强居品力和相反化竞争力，况且呈现角落改善的公司值得要点艳羡，如周大福（01929）、老铺黄金（06181）、潮宏基（002345.SZ）等。

　　招商证券主要不雅点如下：

　　黄金珠宝行业：从渠谈驱动转型居品力驱动。

　　2020年以来金价抓续震撼上行（3月4日沪金收盘价680元/g，较2020岁首翻倍），而末端零卖在2024年受到金价快速拉升影响出现显着下滑，头部企业在2024年也无数出现开店速率放缓以至净关店，渠谈红利短期见顶，参预调养阶段。

　　该行觉得，行业正本依靠渠谈彭胀来驱动增长的口头不再是中枢，而是驱动转向居品力驱动

　　1）破费者逍遥为良好工艺及商酌买单。不同于传统黄金珠宝公司，老铺黄金2023-2024年收入高增并引颈了阛阓高潮，讲明相配一部分中产阶级破费者在当下逍遥为良好的居品商酌支付溢价。

　　2）婚庆需求下滑难以胁制，且驱动转向水贝，悦己需求将是增长主流。我国授室东谈主数抓续下跌带来无法逆转的婚庆黄金需求下滑，且由于金价过高，部分价钱明锐度更高的东谈主群驱动转向廉价的水贝购买。悦己会是过去需求的主要增长点，会倒逼居品朝上。

　　3）头部黄金珠宝公司已驱动转型，以居品看成新增长驱动。头部品牌照旧驱动各自愿挥已有的工艺或居品上风，进一步强调个性化及商酌性，如老铺的古法金、周大福故宫/传福系列、潮宏基IP/臻金系列、周大生国度矿藏系列等，以居品看成新驱动。

　　艳羡强居品力及角落改善的龙头方向。

　　1）周大福：兼具品牌力与居品力的行业龙头，面前渠谈雠校，同店推崇角落好转。①居品端变化显着，2024年推出传福、故宫两个高端定位的一口价系列居品，嗜好相反化居品打造，2024Q4一口价黄金居品零卖额占比达到了双位数水平，同比翻倍增长。②下千里阛阓低效门店调养进行中，前期过度彭胀以及2024年行业承压，公司抓续关闭下千里阛阓的低效门店，FY25Q3在内地净关闭261个周大福珠宝零卖点，内地珠宝总门店数从岑岭期的7500家傍边下跌至6685家。受一口价居品销售的快速增长，以及低效门店的关闭，FY25Q3同店跌幅收窄至双位数水平。

　　2）老铺黄金：精确定位，居品引爆，门店彭胀加快。公司在2023-2024年得到相接的爆发式增长，2023年净利润+340%，24H1净利润+199%，把柄功绩预报，2024全年净利润瞻望14-15亿，同比增速+237~261%，2025年事首依旧不绝了火爆的销售。老铺黄金火爆的起点来自于其精确的客群和渠谈定位，但中枢驱动却来自于其居品及运营，金器彰显文化&储藏属性，金饰交融宗教文化爆款破圈。渠谈方面，24年新增7家、优化及扩容4家，速率快于预期；把柄老铺黄金官方公众号，领域2025年2月末，门店数目增多至39家，另外新加坡、上海港汇恒隆店已布围挡，瞻望开业在即。对比宝格丽、卡地亚等品牌在中国的门店总和，老铺黄金仍有较翻开店空间。

　　3）潮宏基：年青先锋定位带来品牌相反化，渠谈空间较大。公司早期业务以彩金为主，具备年青先锋基因，在提高黄金占比的进程中抓续推出联名IP（三丽鸥、哆啦A梦等）诱骗年青客群；另一方面公司也具备深厚的花丝非遗工艺基础，匹配国潮崛起趋势设立了非遗花丝、臻金系列等。现在主力破费中80-00后东谈主群占比高达85%。渠谈方面，开店空间大、渠谈质地较高。领域2024年三季度末门店总和1482家，前期较慢的彭胀速率让公司在2024年仍有渠谈净增长（前三季度净增83家），且相较于友商的4000-6000家门店有翻倍以上的开店空间。现在公司在门店的选用上也相对优质，受到开年以来热销的影响，品牌言语权抓续晋升。

　　风险教唆：宏不雅环境波动、金价下滑的风险，居品流行趋势改变的风险，竞品效法致竞争形势变化的风险，末端销售不足预期的风险，线下渠谈拓展不足预期的风险。

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背负剪辑：史丽君 开yun体育网